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复旦泛海国金执行院长钱军教授:担忧资金分流?形成合理预期是关键

对于广大投资者而言,目前存在一个担忧,即科创板注册制试点是否会对A股或其他板块产生负面影响?预期的上市公司扩容是否会对存量IPO企业产生影响?是否会分流存量资金…

对于广大投资者而言,目前存在一个担忧,即科创板注册制试点是否会对A股或其他板块产生负面影响?预期的上市公司扩容是否会对存量IPO企业产生影响?是否会分流存量资金?是否能吸引更多增量资金?伴随着《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》的发布,市场的担心情绪似乎也在蔓延。

如果要说一点影响都没有并不太现实,但是综合市场环境和改革内容、执行等考虑,我们认为其影响并不大。一般而言,《实施意见》公布的细则与中小板、创业板细则有很多重要区别,这也就说明,在科创板上市的企业与中小板和创业板上市的企业有着足够多的区别。如果是优质企业登陆科创板,实际上对整个股市而言是好事,从中长期看,对于存量企业是带动作用,且将吸引更多增量资金入场。

以沪/深港通为例,在开通前,市场普遍担忧A股资金可能会南下流向港股,从而导致对A股产生分流作用,但事实证明,到目前为止,不仅南下投资港股的增量资金不断,北上流入A股的增量资金的更大。

当然,监管部门和交易所会适当控制节奏,不会发生短时间内放行过量企业。而注册制的一个核心是上市公司主体和券商也会择机上市,在时机不好的时候也不会扎堆上市。

对券商等中介机构而言,肩负的任务也将更为重大。如何精准把握上市时点、如何定价等问题都变得更加重要。在美国,牛市格局下企业会扎堆上市,而熊市时上市企业则寥寥,企业和投行对上市时点的把控极为精准。以全球最大投行之一高盛为例,其IPO承销费用也相对更高,而同时高盛也需要向企业承诺在一定时间内达到最低融资需求。因此投行对于IPO的时点严格把关。

早前几年,当注册制的呼声渐涨,也不乏人认为注册制是”洪水猛兽”,因为过多的企业上市可能会冲击市场。但是数据显示,中国股市目前的上市企业不是太多,而是远远不够。2018年全年,内地市场仅有105家公司通过IPO上市,而香港交易所IPO上市公司207家,超过了美国201家的数量,成为世界第一。当前,几百家内地企业正在排队等待A股IPO,其中众多是中小企业,因此这一制度似乎并不利于中小企业融资和发展。然而中国市场尚不成熟,注册制推出后上市公司鱼龙混杂的现象在所难免,因此我们也始终强调,要完善退市制度,并对违规行为严格处罚。

与此同时,我们也多次强调,形成合理预期更为重要。目前的A股市场中新股发行,很多投资者,尤其是散户的预期是股价会连续涨停。但在注册制下,通过询价机制股票上市后,股价跌破发行价仍然是正常的市场行为。对于破发风险,可以适当考虑对企业创始人和大股东发行规模和退出期限进行约定,目的是将创始人和大股东与企业长期发展和IPO后新增外部投资者长期利益进行绑定。

此外,对于政策效果也要有合理预期。《实施意见》加强了信披的要求,以及违反信披规定时的惩治力度,如果执行有效,应该大概率降低了企业财务造假和上市圈钱的可能性,但也不排除个别企业在信息披露上仍存在瑕疵。毕竟,衡量制度设计是否成功,不能要求公司100%都不出问题。注册制下,监管层需要持续监管信息披露情况,因为所有投资者都可以通过信披看到企业的总体情况,因此如何保证信披的有效和准确,将是监管的重要方面。

不容忽视的是,形成合理预期的另外一个关键是加强投资者教育。正是基于学院在科创板注册制领域的强大科研能力和影响力,由复旦泛海国金高层管理教育部推出的复旦大学未来科技创投营课程将于2020年9月(拟)上线。国际顶级金融学教授、科创板政策制定与实践者联袂授课,面向科技企业高管创始人和投资人、金融机构科技产业投资人、大型企业数字化转型负责人,汇聚复旦科技力量,解决企业实际问题,金融科技融会贯通,探索科技企业不同阶段瓶颈问题的解决方案,关注新旧更迭下的注册制机遇,360度护航科创企业逐鹿资本市场!

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